Ценные Бумаги России

Высокий долг не равен банкротству: четыре сценария спасения Коллеги, на рынке облигаций есть устойчивый миф: если у компании высокая долговая нагрузка — дефолт неизбежен. Это не так. Высокий долг — это повышенный риск, но не приговор. Всё зависит от того, кто и как может помочь компании пережить кризис. И главное — чем отличается компания, у которой есть шанс, от той, у которой его нет. Сценарий 1: помощь акционера Если у бизнеса есть сильный собственник, он может поддержать компанию деньгами. Делимобиль — яркий пример. У компании накопленный убыток 10,3 млрд руб., капитал всего 1,4 млрд. Но мажоритарий открыл кредитные линии более чем на 10 млрд руб. — компания может обратиться к ним в любой момент. Это главный буфер ликвидности на 2026 год. Важный нюанс: акционер не обязан спасать компанию. Он делает это, только когда считает экономически целесообразным. У Делимобиля поддержка есть. А у кого-то другого — нет. Сценарий 2: дополнительная эмиссия акций Если компания публичная, она может привлечь капитал через размещение новых акций. КАМАЗ — акционеры одобрили допэмиссию на 11,7 млрд руб. по закрытой подписке в пользу Росимущества и НАМИ. Доля — 24,9% от увеличенного капитала. Для держателей облигаций это позитивно: в компанию поступают деньги, улучшается ликвидность. Но не всякая допэмиссия срабатывает. Фармсинтез несколько раз пытался провести допэмиссию, не смог — и ФНС уже подала заявление о банкротстве. Механизм есть, но он не всегда спасает. Сценарий 3: реструктуризация долга Иногда кредиторы понимают, что банкротство принесёт всем больше убытков, и договариваются. Мечел — классический пример. Компания неоднократно проходила через реструктуризацию вместо банкротства. В январе 2025 года группа договорилась о переносе выплат по части основного долга с 2025–2026 гг. на 2027–2030 гг. Крупнейшие кредиторы — Газпромбанк и ВТБ — пошли на уступки, потому что банкротство было невыгодно никому. Сценарий 4: помощь государства Если компания имеет стратегическое значение, государство может вмешаться. Роснано рассчитывает, что государство расплатится по оставшейся части долга в 11,1 млрд руб. По выпуску с госгарантией компания даже допустила техдефолт, но ожидает финансирования от государства. Но есть и обратный пример. Росгеология — госкомпания, которая допустила дефолт по облигациям, несмотря на господдержку. Счётная палата признала бизнес неэффективным. Господдержка есть, но не всегда помогает. Что это значит для инвестора в облигации Высокий долг — не приговор, а повышенный риск. Если компания может получить деньги от акционера, провести допэмиссию, договориться с кредиторами или рассчитывать на государство — шансы выше. Но ни один сценарий не гарантирован. Поэтому при оценке облигаций смотрите не только на мультипликаторы. Смотрите на бенефициаров, историю компании, её отношения с кредиторами и государством. Именно это отличает компании, которые выживают, от тех, кто уходит в дефолт. ⚠️ Материал носит ознакомительный характер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #облигации #высокийдолг #кредитныериски #Делимобиль #КАМАЗ #Мечел #Роснано #Росгеология

АТОМЭНЕРГОПРОМ-001Р-15: разбор нового выпуска Коллеги, 10 июля завершается сбор заявок на выпуск АТОМЭНЕРГОПРОМ-001Р-15. Размещение на бирже — 14 июля. Параметры выпуска • Номинал: $1000 • Срок: 2,5 года • Купон: ежеквартальный, фиксированный — 7,75–8,00% годовых • Расчёты при размещении, выплата купона и погашение — в долларах Целевой уровень: при купоне близко к верхней границе ориентира. Вывод: для консервативного портфеля. Об эмитенте АО «Атомэнергопром» — компания в структуре «Росатома», объединяющая гражданские активы российской атомной отрасли. Полный цикл: от добычи урана и производства топлива до строительства АЭС и выработки электроэнергии. Государственный статус — ключевой фактор надёжности. Финансовые результаты 1 квартала 2026 📈 Выручка: 600,5 млрд руб. (+3,1% г/г) — рост за счёт электроэнергетического сегмента и проектов сооружения АЭС. Сократились продажи ураносодержащей продукции и транспортных услуг. 📉 Операционная прибыль: 109 млрд руб. (-18,3% г/г) — опережающий рост себестоимости 📉 Валовая прибыль: -13,6% г/г Денежные потоки: • OCF: отрицательный, но улучшился до -48 млрд руб. (было -118 млрд) • CAPEX: ~149 млрд руб. за квартал, за 12 месяцев — >530 млрд руб. • FCF: отрицательный (масштабная инвестпрограмма) 📈 Чистая прибыль: 76,6 млрд руб., чистая рентабельность 12,8% — положительный эффект от курсовых разниц (год назад был убыток) Долг и ликвидность • Чистый долг: 1,61 трлн руб. (+15,4%) • Чистый долг/OIBDA: 2,34 (было 1,97) — контролируемый уровень для инфраструктурной компании с госучастием • Доля долгосрочных обязательств: ~70% — риск рефинансирования снижен • Процентные расходы: +12,2% г/г (до 19,9 млрд руб.) • ICR: 6,1 — значительный запас прочности по обслуживанию процентов Ликвидность формально ниже комфортного уровня: • Текущая ликвидность: 1,34 (было 1,37) • Срочная ликвидность: 0,94 (было 1,00) Но компенсируется доступностью банковского финансирования, объёмом денежных средств и государственным статусом. Наш взгляд Атомэнергопром — стратегический эмитент с государственной поддержкой. Операционные показатели временно ухудшились (рост себестоимости, отрицательный FCF), но масштаб бизнеса и доступ к финансированию обеспечивают устойчивость. ICR на комфортном уровне (6,1), структура долга сбалансирована. Долларовый выпуск с купоном 7,75–8% — интересный инструмент для консервативного портфеля, особенно для диверсификации валютной части. При купоне близко к верхней границе можно рассматривать. ⚠️ Материал подготовлен на основе данных эмитента. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #новости #облигации #Атомэнергопром #Росатом #валютныеоблигации #консервативныйпортфель

Ставка будет выше, чем ждали. Что это значит для длинных облигаций Коллеги, рынок пересматривает ожидания по ключевой ставке — и это напрямую влияет на длинные облигации. Разбираем, что изменилось и как действовать. Прогнозы по ставке: консенсус сместился вверх Брокеры массово пересматривают прогнозы на конец 2026 года: • Цифра Брокер: 13,5% • Сбер: 13% • Другие: 13–13,25% Это выше предыдущих ожиданий (12–12,5%). Рынок закладывает более длительный период жёсткой ДКП, чем предполагалось месяц назад. Для облигаций это означает: доходности по фиксированным выпускам останутся высокими, цены — под давлением. Особенно чувствительны длинные ОФЗ: их цена обратно пропорциональна доходности, а текущие ожидания по ставке давят на котировки. Наш взгляд: паника преждевременна. Мы ожидаем продолжения снижения ставки, просто более медленными темпами. Рынок сейчас переоценивает скорость, а не направление цикла. Аукцион Минфина: слабый спрос как индикатор Первый аукцион третьего квартала показал, что крупные игроки не спешат заходить в длинные бумаги: • ОФЗ-ПД 26251 (погашение 2030, купон 9,5%) • Заявки: 25,6 млрд руб., размещено: 10,4 млрд руб. • Доходность: 14,96% Спрос слабый — участники заняли выжидательную позицию. Они предпочитают дождаться дальнейшей коррекции, а не фиксировать текущие уровни. Важный контекст: по итогам квартала Минфин планирует привлечь 1,5 трлн руб. Это серьёзный объём предложения на рынке. Дополнительное давление на цены ОФЗ возможно, но именно оно может создать точки входа для тех, кто готов держать бумаги до погашения. «Нэппи Клаб»: урок для инвесторов в ВДО Компания утвердила план реструктуризации дефолтного выпуска. Для держателей это лучше, чем банкротство, но условия жёсткие: • Срок продлён до декабря 2029 • Купоны: 15% → 16% → 18% → 20% по годам • Амортизация тела с января 2027 • Компенсация недополученных купонов с начислением штрафных процентов по ключевой ставке Общая сумма выплат на одну облигацию — 136,8 руб. равномерными ежемесячными платежами. Наш взгляд: условия невыгодны, но лучше банкротства. Этот кейс — ещё одно напоминание: высокая доходность = высокие риски. Заходить в бумаги неинвестиционного грейда стоит только с пониманием всех рисков и на небольшую долю портфеля. Что делать инвестору По длинным ОФЗ: падение цен пока продолжается, но потенциал для входа растёт. Увеличение предложения от Минфина (1,5 трлн руб.) может создать привлекательные уровни. По ВДО: кейс «Нэппи Клаб» — напоминание о цене высокой доходности. Не стоит путать её с гарантированной. По стратегии: фиксированные выпуски с длинной дюрацией сейчас под давлением, но наша базовая позиция — цикл снижения ставки продолжится, просто медленнее. Короткие выпуски и флоатеры остаются защитой на случай паузы. ⚠️ Материал носит ознакомительный характер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #новости #облигации #ключеваяставка #ОФЗ #реструктуризация